一、 研究背景
“十四五”时期，我国已进入农业农村现代化加快推进阶段，发展农业设施化、园区化、融合化、绿色化、数字化等多样化模式与路径成为必然趋势。金融支持是推进农业农村现代化发展的关键动力。当前，我国农村金融体系建设日渐完善，农村政策性金融、商业性金融和合作性金融相互促进的格局逐步形成，金融机构涉农贷款稳健上升，农村保险、债券、期货等在农村取得不同程度的发展，农村金融支持农业农村建设的力度不断加大。而农业发展的新阶段也带来了新的农村金融需求，农村金融建设也需要推出更符合农业现代化建设需要的金融产品
，
当前我国农村金融发展仍然存在金融机构涉农贷款供给不足、金融供给不匹配农村金融需求、农业项目直接融资规模小、金融工具创新产品少等问题。
发展农业项目的资产证券化对于满足较大投资规模农业项目需求、创新农村金融工具产品、丰富资本进入退出机制具有重要意义。2017年6月，财政部 农业部《关于深入推进农业领域政府和社会资本合作的实施意见》中提出“开展农业PPP项目资产证券化试点，探索各类投资主体的合规退出渠道。”2021年5月，农业农村部办公厅 中国农业银行办公室《关于加强金融支持乡村休闲旅游业发展的通知》表示，“中国农业银行支持符合条件的乡村休闲旅游企业发行相关债券及证券化产品，提高乡村休闲旅游业直接融资能力。
”
由此可见，农业PPP 项目资产资产证券化、乡村休闲旅游业资产证券化都是资产证券化支持农业项目的方向。
二、 资产证券化支持农业项目的优势
资产证券化是指将缺乏即期流动性，但具有可预期的、稳定的未来现金收入流的基础资产进行组合和信用增级，并依托该资产（或资产组合）的未来现金流在金融市场发行可以流通的有价证券的结构性融资活动。相较于其他的融资方式，资产证券化具备
以下几点优势
：
第一，
资产证券化可以盘活存量资产，增加新的融资渠道，同时实现表外融资；
第二，
资产证券化考察资产信用而非主体信用，并能通过内部增信和外部增信措施，实现信用增级，降低融资成本，例如主体评级BBB级的企业可以通过资产证券化形式发行AAA级债券；
第三，
资产证券化对于农业不仅是市场化的融资工具，也会对农业项目的规范化运营起到促进作用。
三、 农业项目资产证券化的路径选择
资产证券化产品的三个关键要点：
一是能够产生持续、稳定现金流的基础资产；二是对基础资产进行重组并形成资金池，实现资产池与其他资产的风险分离；三是分层与增信，发行人可以借此获得比本身信用级别更高的评级从而获得更高的流通性、售价或更低的融资成本。
资产证券化的基础资产包括但不限于：小微贷款、融资租赁、住房公积金、应收账款、委托贷款、类REITs、保理融资、信托受益权、BT项目回购、融出资金债权、股票质押回购、保单质押贷款、CMBS/CMBN、PPP项目、个人消费金融、小额贷款、供应链、购房尾款、基础设施收费收益权、门票收益权、其他收益权、保障房、补贴款、有限合伙份额、特定非金债权、同业借款等。
本文将从PPP项目、小额贷款、供应链、门票收益权以及知识产权的证券化等五个方面探讨农业项目资产证券化的路径。
（一） PPP项目资产证券化
农业园区化、数字化是建设农业现代化的方向之一，而建设农业园区项目等需要较大的投资规模，仅依靠政府补贴难以完成项目建设。发展政府引导、社会资本参与的PPP模式，有助于缓解政府投资压力、提升资源配置效率。然而，农业项目运营周期较长、投资额度较大的特异性，让部分社会资本对农业PPP项目望而却步。
PPP项目资产证券化是指以PPP项目未来收益权或特许经营收益权为保证的一种融资方式，这种方式对减轻地方政府债务、吸引社会资本投资、以资产证券化来规范PPP项目等问题都有重要意义。2016年底，国家发展改革委和中国证监会发出《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（发改投资〔2016〕2698号），国家开始正式力推PPP项目的资产证券化。2017年，财政部、农业部（现农业农村部）发布《关于深入推进农业领域政府和社会资本合作的实施意见》 提出，开展农业PPP项目资产证券化试点，探索各类投资主体的合规退出渠道。截至2021年9月，我国企业资产证券化中PPP项目证券化共发行28单，涵盖的基础资产类型包括供热收费收益权、污水处理收费收益权、市政物业收费收益权、公路经营权收入等。
当前，我国还缺乏农业领域PPP项目的资产证券化，但已出现园区PPP项目类型的资产证券化产品。
“华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划”是我国首批获准发行的PPP资产支持证券
，也是唯一一单园区PPP项目资产证券化产品。该计划基础资产是“原始权益人为固安工业园区内提供供热服务产生的供热收费收益权”，发行规模为7.06亿元，总期限为6年。计划采用结构化分层设计，优先级资产支持证券募集规模为6.7亿元，分为1年至6年期6档，均获中诚信证券评估有限公司给予的AAA评级；次级资产支持证券规模0.36亿元，期限为6年，由九通基业投资有限公司(华夏幸福全资子公司、原始权益人固安九通基业公用事业有限公司控股股东)全额认购。其交易结构如图1所示。
图1 华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目资产证券化交易结构图
（二） 小额贷款的证券化
发展多种形式的规模经营是我国现代农业发展的必由之路，而由于农业经营主体缺乏抵押物、贷款金额少等，其“贷款难贷款贵”的问题仍然存在，也在一定程度上制约了农业生产的发展。有鉴于此，创新用以支持农业经营主体小额贷款需求的金融产品，对于发展农业生产、增加农民收入有着积极促进作用。发展小额贷款证券化，能够有效支持金融组织开展农村金融业务所需资金，进而为更多农户、农业小微企业提供便捷的金融服务，缓解农村金融供给不足的问题，促进农业现代化的发展。
“中和农信公益小额贷款资产支持专项计划”是由证券公司中信证券和公益小贷机构中和农信联合推出的的专项计划。
该专项计划的基础资产是以中和农信作为原始权益人、对18岁-60岁已婚女性发放的小额贷款，资产池共有122438笔小额贷款，平均单笔贷款余额4492元。根据联合信用评级公司的评估结果，产品中优先级证券占比为86%，本金总额为4.3亿元人民币，信用等级达到了AAA；次级证券占比为14%，本金总额为0.7亿元人民币，由中和农信全额自持。作为资产证券化新规后的首单产品，该专项计划缓解了中和农信贷款本金不足的困境，为小额信贷机构拓展融资渠道提供了新的可能。
（三） 基于农业供应链的证券化
供应链金融资产证券化是指以核心企业的应付账款（即供应链上游的应收账款）为基础资产发行的证券化产品。发行供应链金融资产证券化产品，对于上游供应商企业而言，有助于解决由于自身偿债能力有限而融资较难的问题，盘活存量资产，提高资金使用效率，对于下游核心企业而言，可以通过证券化延迟应付账款付款期限，缓解资金压力。随着农业现代化发展，农业一二三产业融合程度不断加深，农业“三链”不断完善，为发展供应链金融资产证券化提供了可能。此外，当前农业大数据的建设、农村电商服务的发展等逐渐积累起农业经营主体的信用数据，也为证券化对基础资产能产生稳定预期收益流的要求奠定了条件。
“中金—贵诚惠农微贷资产支持专项计划”是国内首单专项用于乡村振兴的资产支持证券。
华能贵诚信托有限公司作为原始权益人，以其依托农村供应链中的龙头企业精准识别扶贫融资方的资金需求而发放的生产经营贷款为基础资产。其中小微贷款类基础资产主要是利用阿里巴巴电商平台积累的客户信用数据及行为数据，通过互联网技术将用户数据映射为信用评价，向通常无法在传统金融渠道获得贷款的小微客户发放“金额小、期限短”的纯信用小额贷款。在基础资产层面提高了金融产品服务乡村中小农户的精准度，还降低了金融机构发放贷款的额度占用，实现了借助科技金融服务满足农业小微贷款需求的金融创新，在一定程度上缓解了金融机构对农村资源配置力度不足的现象。
（四） 景区类门票收益权的证券化
发展乡村旅游业，对于拓展农业功能、促进农民增收、维护乡村生态环境等方面具有重要意义。2021年5月，农业农村部办公厅、中国农业银行办公室《关于加强金融支持乡村休闲旅游业发展的通知》中提出“中国农业银行支持符合条件的乡村休闲旅游企业发行相关债券及证券化产品，提高乡村休闲旅游业直接融资能力。”
“云南文产巴拉格宗入园凭证资产支持专项计划”是国内首单自然风景区入园凭证证券化产品
，也是深交所发行的首单旅游扶贫ABS。该计划原始权益人是云南文产香格里拉市巴拉格宗旅游开发有限公司，基础资产是自专项计划成立之日起七年内特定期间拥有的香格里拉大峡谷巴拉格宗景区（“国家 4A 级旅游景区）特定数量的入园凭证(不含纳入国家财政收入的风景名胜区门票凭证)，该入园凭证包括景区内景点游览凭证、观光车乘坐凭证及漂流设施使用凭证。该计划总发行规模为8.4亿元，分为优先级资产支持证券和次级资产支持证券，其中优先级资产支持证券募集规模为8亿元，分为4年至7年期4档，均获中诚信证券评估有限公司给予的AA+评级；次级资产支持证券规模0.4亿元，期限为7年，由原始权益人—云南文产香格里拉市巴拉格宗旅游开发有限公司全额认购。
素有“香格里拉小江南”、“香格里拉之巅”和“香格里拉最大峡谷”之称的国家4A级风景名胜区巴拉格宗
（五） 知识产权的证券化
随着社会转入知识经济时代，知识资产逐渐取代传统实物资产而成为企业核心竞争力所在，企业相应将融资重点从实物资产转向知识资产。传统依赖固定有形资产的资产证券化模式亦难以解决具有轻资产特征的高新技术企业融资难的问题。
知识产权证券化，是指基于知识产权及其衍生的特许使用权为支撑，面对金融市场发行证券进行融资活动的金融工具。有别于传统的资产证券化，其所发行的ABS的基础资产为发起机构拥有的知识产权及其衍生债权，具体可表现为著作权、商标权、专利权及其相关衍生权权益。随着知识产权金融的多样化发展，知识产权证券化的模式也在不断创新，除专利、商标、版权等可以作为基础资产，地理标志、植物新品种权、数据库等均有机会迎来知识产权证券化业务创新的机会。
2021年8月11日，广西壮族自治区政府与香港知识产权交易所，就探索广西优质地理标志农特产品知识产权证券化助推新时期粤桂协作与乡村振兴进行了深入交流。
香港知识产权交易所利用平台优势，将着力探索广西地理标志农产品知识产权证券化的融资渠道、增强金融属性，为产业赋能，从而提升广西农产品品牌化、标准化、规模化水平。
四、 结论
发展农业项目的资产证券化有助于促进投资规模大、运营周期的农业项目融资，也有助于促进农业项目的规范化管理。由于资产证券化对基础资产未来产生现金流的稳定性要求较高，项目稳定性较差的问题普遍存在，农业项目的风险性普遍较高，如何设置合理的风险监测指标、如何保持基础资产的稳定性，是农业项目发展资产证券化仍然面临的问题。
作者 | 邵云
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