本报记者 吴婧 上海报道
民生证券34.71亿股股权竞拍落下帷幕。
2023年3月15日，国联证券的控股股东无锡市国联发展（集团）有限公司以91.05亿元的价格拍卖竞得民生证券30.3%股权。
据《中国经营报》记者了解，本次竞拍标的物——泛海控股股份有限公司持有的民生证券34.71亿股股权，源于山东省济南市中级人民法院执行烟台山高弘灏投资中心（有限合伙）与泛海控股股份有限公司、沈阳泛海建设投资有限公司保证合同纠纷一案。
这场计划于2023年3月14日10时至15日10时止的竞拍，起拍价58.65亿元，保证金5亿元，报名3人，获得了392154人围观，经过162轮紧张竞拍，最终于3月15日12时59分59秒结束。
招商证券非银行金融首席分析师郑积沙认为，此次竞拍角逐颇为激烈，国联发展集团与东吴证券、浙商证券共经历162次出价，最终较起拍价溢价55.24%竞拍得到民生证券30.3%的股权，彰显国联发展集团志在必得的决心。
成交价格估值相对较高
中信证券金融产业首席分析师田良认为，按拍卖定价资料计算，成交价91.05亿元合1.94倍市净率（以下简称“PB”），对应2021年和2022年的市盈率（以下简称“PE”）分别为24.6和142.4倍。此次成交价对应估值高于2020年民生证券引入张江集团等上海国资的价格1.19倍PB，也高于同样投行业务具备特色的国金证券（PB1.08）或体量较为接近的中型券商如中银证券（PB1.82）、国联证券（PB1.87）。控股权更迭溢价及证券公司并购机会的稀缺可能为推高估值的重要因素。
郑积沙认为，交易估值整体仍在合理区间。民生证券此前受制于“泛海系”股东管理拖累，业绩表现有待提升，近3年净资产收益率（以下简称“ROE”）平均约5.62%低于行业均值。此外，国联证券2月收购中融基金弥补公募基金牌照短板，协同公司基金投顾、资产管理、代销金融产品等特色业务深化财富管理战略，预期整合民生证券及中融基金后公司综合金融服务能力和ROE水平将进一步提升。
在信达证券非银金融行业首席分析师王舫朝看来，若涉及控制权转移，则两家券商未来或面临业务结构调整。国联证券作为综合类券商，已形成包括财富管理、投资银行、资产管理、研究与机构销售、固定收益、股权衍生品与私募股权投资业务等在内较为完善的业务体系。现拥有华英证券有限责任公司、国联通宝资本投资有限责任公司、无锡国联创新投资有限公司、国联证券（香港）有限公司四家子公司，参股中海基金管理有限公司，且当前正在推进中融基金的股权收购，公司证券金融控股集团构架初具。民生证券具备中国证监会批准的证券经纪、证券承销与保荐等全牌照业务资格，公司控股并管理着四家子公司：民生期货有限公司、民生股权投资基金管理有限公司、民生证券投资有限公司和民生基金管理有限公司。
根据《证券公司监督管理条例》规定“2个以上的证券公司受同一单位、个人控制或者相互之间存在控制关系的，不得经营相同的证券业务，但国务院证券监督管理机构另有规定的除外”。王舫朝认为，若后续监管核准交易完成，则国联集团或将面临旗下两家证券公司涉及同业竞争问题。
值得一提的是，收购方无锡国联发展集团为无锡市国资委旗下综合国资控股平台，同时也是国联证券第一大股东，拥有国联证券19.21%的股权。田良认为，此次交易完成后，无锡市国资委将成为民生证券实控人。根据现行规定，A股IPO主板上市要求发行人最近3年内实控人未发生变更，香港主板上市则要求发行人至少经审计的最近1个会计年度实控人未发生变更。民生证券独立上市步伐受到一定阻碍，后续措施值得关注。
谋求外延式高增长
王舫朝认为，随着行业集中度的逐年提升以及监管政策上的差异化支持，头部券商未来预计在很多业务领域仍占得先机。这使得券业并购频发，如中信收购广州证券、天风参股恒泰、平安参股方正证券等。预计未来行业发展仍将具备较强的马太效应，具备规模效应的券商更有望实现稳定的业绩。
在申万宏源证券非银金融首席分析师许旖珊看来，近些年来，国联证券持续补充资本实力。2020年A股上市；2021年定增募集资金50.19亿元；2023年3月拟募集不超过70亿元的定增预案获得上交所受理。同时，国联系先后收购公募基金牌照、证券公司股权。2023年2月，国联证券公告拟收购中融基金100%股权（已累计收购75.5%股权，剩余24.5%股权仍处于被质押状态）；2023年3月15日，国联发展竞得民生证券30.3%股权。国联系2次外延收购相隔时间较短，综合业务实力持续壮大。
关于本次竞拍，郑积沙认为，民生证券投行业务出众，位居行业前10名，为投行特色中型券商。2020年至2022年营业收入分别为36.32亿元、47.26亿元、25.32亿元，同比分别为+35%、+30%、-46%，2021年行业排名第31位。2020年至2022年公司归母净利润分别为9.19亿元、12.23亿元、2.11亿元，同比分别为+73%、+33%、-83%。2018年开始，民生证券明确打造“投行+投资+研究”的特色投资银行业务，制定差异化策略，重点布局长三角、珠三角和环渤海三个经济核心区域，聚焦生物医药、通信电子及高端制造等战略性新兴产业，持续推动各类项目拓展及储备。2020年至2022年公司投行业务收入分别为 16.13亿元、20.31亿元、16.06亿元，同比分别为+131%、+26%、-21%，2022年投行收入占主营业务收入比例为65%，IPO规模行业排名第7位，2021年投行收入排名行业第8位。
在田良看来，2020～2022年，民生证券投行业务收入占比均在42%以上，明显高于所有上市券商。截至2023年3月15日，民生证券IPO排队项目达55家，排名行业第4位；保代人数304人，排名行业第6位。经纪业务方面，截至2021年末，民生证券拥有38家分公司和48家营业部，实现了对一二线城市较为全面的布局。河南是民生证券渠道布局重点，省内拥有分支机构26家。
王舫朝预计，业务整合不仅将显著提升国联证券排名和综合竞争实力，亦将全面提升国联证券业务竞争力，助力公司实现弯道超车。业务整合下，民生证券王牌投行业务有望为国联证券提供发展增量。
（编辑：孟庆伟 校对：颜京宁）