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很多公司到了申报IPO阶段会倾向于外聘CFO，而作为财务管理者，其价值的体现也往往是在公司有IPO需求的时候。
记得以前还在公司做财务管理时，有个同行说：“你们还需要搞啥？你们都上市了，已经成功了呀。”
有时候我们以为IPO就是企业的终极目标，不过，完成IPO后又会发觉，这只是一个阶段性的节点，甚至是经营压力刚刚开始的起点。
当然，作为公司发展和财务管理的一件很重要的事，咱们的财务故事必须要有一篇讨论IPO的。
不过，讨论这个话题难度有点大。以前公司IPO时，我们为此努力了好几年，具体工作零零整整，随便一个细节都可以写个长文，加起来可以凑几本书。而如果讲几个原则，又几句话就说完了。加之近几年A股市场IPO的规则变化很大，我也怕讲歪了。
所以，针对它是想了又想，并查看了一些资料，虽只讨论几个关键问题，也不知不觉写成了一个万字长文。各位读者且当消遣，聊以看看。
有人说瑞幸咖啡注定会被载入中国商业史册，迅速上市又退市，后来还能起死回生，创造了资本市场的记录，那么我们捋一捋它的故事，借此探讨一点IPO的关键问题。
01 我们看到的瑞幸 vs. 背后的瑞幸
我记得瑞幸咖啡刚出来的时候，我的第一反应是：又是一个烧钱赚流量toVC的公司。
当时还有篇网络爆文叫《咳血的独角兽|互联网的幕后攻防》，意指瑞幸咖啡等互联网公司存在风控漏洞，导致平台刷单套现严重，本来就是烧钱的营销模式，直接变成血崩
我一边读一边想着，看吧，果然。
然后瑞幸咖啡就爆出了造假风波，大家都说，瑞幸咖啡是薅了美国资本市场的羊毛，还有咖啡券的赶紧喝，别错过了薅羊毛的机会。
我当时还没喝过，深怕错过了，立马下载APP开始下单，却怎么也下不了。大概是紧急上赶着薅羊毛的人太多，程序卡死了。
急得满头大汗之时，小同事说帮我去现场买，也不知她怎么操作的，反正最后帮我弄了一杯免费的，让我终于一块石头落地：总算没有错过这把羊毛啊。
不过，过了两年我发现它还经营得好好的，办公楼下就有一家，还每每听同事提起说又出新品了，好奇之余也在楼下买了一杯据说是爆款的生椰拿铁尝尝，嘿，味道不错，再买杯据说也是爆款的丝滑拿铁尝尝，味道也挺好。一来二去，把几个爆款尝了一遍，好像确实是当得起好喝又不贵。
再不久又发现，有报道说瑞幸咖啡开始盈利了！
它还真的能赚钱？于是乎，把它的发展历程研究了一遍，了解了一下背后的瑞幸。
瑞幸咖啡以“让每一个顾客轻松享受一杯喝得到、喝得值的好咖啡”为品牌愿景，于2017年10月开始运营第一家门店，而后以烧钱补贴的方式吸引顾客，实现规模的迅速扩张，并于2019年5月17日在美国纳斯达克挂牌上市。
从创立到上市，瑞幸咖啡仅用了18个月时间，刷新了最快在美国上市的中概企业记录。
上市当天瑞幸咖啡股价上涨19.88%，报收20.38美元/股，并在2020年1月达到巅峰，收于48.5美元/股，总市值126亿美元（如果换算成人民币，离千亿市值也不远了）。
正当其时，浑水公司发布调研报告称瑞幸咖啡存在数据造假。
瑞幸咖啡自己也在2020年4月发公告，承认了22亿人民币的流水造假，之后瑞幸的股价暴跌，公司于2020年6月从纳斯达克退市，退到粉单市场交易，开盘价仅为0.98美元/股。
（注：粉单市场(Pink Sheet) 是美国柜台交易(OTC)的初级报价形式，为那些不满足挂牌上市条件的股票提供报价服务，类似于我们的全国中小企业股份转让系统，北交所开板以前俗称“新三板”，开板以后俗称“老三板”了。粉单市场里交易的股票，大多是因公司本身无法定期提出财务报告或重大事项报告，而被强制下市或下柜，该类股票被称为“垃圾股票”。）
从上市到遭遇浑水做空退市，瑞幸咖啡也只用了13个月，上市和退市的速度均创造了纳斯达克的纪录。
退市后，瑞幸咖啡在投资者大钲资本等的推动下，采取了一系列调整措施进行自救。
比如，改组董事会，将原创始团队清理出局；在纽约申请破产保护，并与利益相关方达成债务重组协定；获得老股东大钲资本等的资金支持，并用以支付美国证监会的罚款、到期债务和海外重组费用等，避免公司被“肢解”的风险。
同时，公司在经营上聚焦主业，采取私域运营、爆款打造等方式，并深度洞察年轻消费者需求的变化，使瑞幸咖啡真正成为受年轻消费者喜爱的咖啡品牌。
这么着，就到了造假风波两年后的2022年4月，瑞幸咖啡宣布，其金融债务重组成功完成，公司正式结束作为债务人的破产保护程序。
自此，瑞幸咖啡全面解决历史遗留问题，回归正常公司状态。
2022年5月，瑞幸发布2022年第一季度财报，实现季度净利润1980万元，首季全面盈利。
2022年底，公司开店数量达到8214家，超过星巴克2000多家，股价也回到了当初上市时的水平。
2023年3月，瑞幸公布2022年度财报，2022财年公司在美国会计准则（GAAP）下的营业利润为11.562亿元，营业利润率为8.7%。
至此，瑞幸咖啡首次全年整体盈利，经营算是趋于稳定。
目前，公司股价在30美元/股上下波动，离巅峰时的股价虽还有些距离，但已相差不很远。
02 瑞幸IPO与三个关键问题
瑞幸咖啡的快速上市、退市、退到粉单市场交易，以及后来的涅槃重生，是一个非常典型的案例。
我们借瑞幸咖啡的案例，来探讨IPO三个关键问题。
1）第一个关键问题是IPO依赖企业本身的增长能力和财务业绩。
其实说白了就是如我们在《财务故事3：会计是价值营销》中所说，从资本市场的角度，“公司是一个商品”，
要从市场获得融资，乃至成功IPO，得先打造一个受资本市场亲睐的“商品
”。
瑞幸咖啡能够受到资本市场的追捧，并得以在成立后18个月上市，主要得力于中国平价咖啡市场的空白以及公司业务规模的快速增长。
而后期被打入粉单市场后，其股价能得以回升，则主要在于它的经营趋于稳定，并能实现盈利。
自2017年10月在北京银河SOHO开设第一家店起，瑞幸咖啡一直以跑马圈地的形式飞速扩张，2018年底店铺数达到2000家，2019年上市前夕达到2370家，2019年底达到4507家，已经超过当时星巴克在中国的开店数（4292家）。
根据计划，它号称要在2021年建成10000家门店！
爆出造假风波后，公司改变以往激进粗犷的扩张模式，转向精细化运营。
公司大量关闭亏损门店，开始放缓步伐，优化布局，有针对性的选址开店。
因放缓扩张速度，2020年底瑞幸共有4803家门店，不及星巴克的4863家。而2021年底也仅有6024家门店，比原计划的10000家谨慎了很多。
2022年，公司在稳定运营之后又加快扩张步伐，到年底开店数达到8214家，超出星巴克2000多家。
因为惊人的增长速度，瑞幸咖啡得以在创立后仅18个月实现上市，且上市时公司仍为巨亏状态，按行业惯常的说法叫“流血上市”。
根据公司招股书，瑞幸咖啡2018年净亏损为16.2亿元人民币，2019年截至3月31日净亏损5.52亿元人民币，成立以来的18个月合计亏了22亿元。
被曝财务造假后，公司进行了一系列调整，可以概括为三个方面。
一是治理结构的调整。
大钲资本是瑞幸咖啡的早期投资方，成立于2018年3月。瑞幸陷入数据造假丑闻后，大钲资本推动重组了瑞幸的管理层，撤换了大部分高管，并解雇了前董事长陆正耀、CEO钱治亚和其他早期实施造假的员工。
同时，大钲资本与榆悦资本增加注资2.5亿美元，帮助瑞幸缴清了1.8亿美元集体诉讼的罚款，履行了与美国证券交易委员会（SEC）的和解协议。
另外，大钲资本牵头的买方团完成了对瑞幸咖啡原创始股东股权的收购。根据2021年年报，大钲资本持有瑞幸咖啡19.4%的A类普通股股票，100%的B类普通股股票和96%的可转债优先股，合计持有57%的投票权，成为公司的实际控制人。
自此，陆正耀等一致行动人的股权彻底完成清算，与公司再无关联。
2022年3月，瑞幸脱离了破产保护，2022年4月，公司完成债务重组，这标志着瑞幸咖啡的新开始”。
二是经营策略的调整。
造假风波之前，瑞幸咖啡是大步快跑的模式，用规模的快速增长吸引投资者，从而拿到投资。
而危机出现后，瑞幸咖啡及联合清算人共同制定了新的业务计划方案，将公司战略重点转变为有针对性的扩张，提高公司盈利和现金流，通过实际的财务业绩提升公司价值。
这又可以概括为三个方面。
第一是用充分利用数字化造产品和打市场。
公司通过数字化打造爆款，利用App获取海量用户的个人口味偏好，并通过数字化分析得出客户最喜爱口味的最大公约数，从而打造爆款。
同时，瑞幸咖啡利用数字化择店，公司依靠大数据与外卖热力图，直接将店铺开在了人流最集中的地方，以最快速度将产品送达用户手中，实现了“人货场”合一。
另外，公司秉承“专业、年轻、时尚、健康”理念，将奶味加入到咖啡中，成功抓住了年轻人的胃，并借助谷爱凌等热爱运动的年轻代言人，实现数字化口碑营销。
第二是打通供应链和门店管理全链条，提品质和控成本。
公司通过“全球寻好豆”计划解决原材料供应紧张的问题，深入全球著名咖啡产区，并深度参与咖啡豆原产地溯源与品质把控。
目前，瑞幸的采购网络已拓展至云南、巴西、埃塞俄比亚、哥伦比亚、巴拿马、危地马拉等六大咖啡产区，并与埃塞俄比亚和巴西达成了最大的精品咖啡豆采购协议。公司成为中国最大的生豆进口商之一。
除了产区采购，瑞幸咖啡也布局咖啡烘焙工厂。
公司分别于2021年4月和2022年12月动工建设年产1.5万吨和年产3万吨的全产线自动化智慧型烘焙工厂，形成年产超4.5万吨的自加工烘焙供应链。
具体到门店上，瑞幸采用进口的全自动咖啡设备，实现标准化出品，确保每杯咖啡如一的品质。此外，从值班管理、品质控制、员工排班、物料管理到员工培训，瑞幸的线下门店均实现自动化线上管理。
所有这些都极大提升了瑞幸的运营效率，使提质增效的理念融入到瑞幸的全产业链中。比如瑞幸的小店面模式，除了特别适合互联网用户的快消理念外，也能很大程度地降本增效。
第三是提价格保盈利。
刚开始，瑞幸通过大量补贴吸引和粘住客户，培养顾客的习惯，如我们前面所说，创立到上市亏了22亿元，但烧钱拿市场的模式终究不可持续，还是老老实实提价赚钱吧。
退市后，公司调整产品单价，将原来9元左右的平均单价提高至14-15元，我们可以看到，瑞幸APP的产品到手单价基本在14-15元，部分产品价格略高，达到17元左右。
2021年公司依据美国会计准则（GAAP）的运营亏损为5.391亿元人民币，相对于2020财年的25.873亿元已显著减少。2022年则首次全年整体扭亏为盈。
不过，重新崛起的瑞幸也面临新的竞争，瑞幸的原创始团队陆正耀和钱治亚号称再次入场，创立库迪咖啡，主打“9.9元”廉价咖啡。看起来仍在模式和营销上“模仿”以前的瑞幸，并意图在扩张节奏上“赶超”瑞幸。
但是，瑞幸能够重新起来，是因为改变了以往的模式，所以库迪咖啡能否成功赶超，还是很难说的。
所以，归结起来，从资本市场的角度，公司是一个商品，投资者购买这个商品是为了获取价值，也就是投资回报。
瑞幸咖啡得以在IPO前即获得4.5亿美元的融资，后又在创立18个月实现上市，主要是因为其增长速度，给投资者以良好的盈利前景预期，即便尚未实现盈利，也相信以后应可实现盈利，即使不能盈利，应该总有接盘侠在。
而其退市后能够起死回生，股价能重新起来，则完全在于其经营策略的调整以及盈利的最终实现，使预期变为现实。
因此，
IPO的第一个关键问题是公司业务的盈利能力和增长能力，尤其是上市以后，增长就变成了公司永恒的主题，公司也变成由盈利倍数和市值来计价。
我们看上市公司的市盈率，有良好增长前景的公司市盈率可以超100倍，成熟的蓝筹企业可能在10倍以下，比如格力电器、万科A，银行股的市盈率则只有4倍左右，皆在于市场对上市公司未来发展的预期。
有家于2023年3月在主板新发行的公司，叫亚光股份，发行市盈率为14.75倍，大幅低于限定的23倍。
随着全面注册制的实施，IPO将越来越变成一种可选的、增强公司股份流动性的融资方式，那么，IPO就越来越不再是公司的终极目标。
所以，无论何时，公司的首要任务都是业务发展。能够给股东带来良好回报的公司，自然受到市场的亲睐。
2）第二个关键问题是IPO市场的选择
今年，A股市场的一件大事就是全面注册制。
随着北交所于2021年9月设立并开始试运行，A股市场形成了四大板块：面向“大盘蓝筹”企业的主板市场；面向“科技创新”型企业的科创板；面向“创新创业”型企业的创业板；以及面向“精选中小企业”的北交所板块。
而今年的全面注册制改革主要针对的是主板市场，主要改革措施包括：
a、新增市值指标，将原来单一的纯财务标准转变为“持续盈利+现金流或收入”、“市值50亿元+盈利+收入+现金流”、“市值80亿元+盈利+收入”三套标准，包容性提高，且后两套指标均只要求最近一年净利润为正。
b、增设了红筹企业、差异化表决权企业上市渠道。
c、取消无形资产占比限制，对于并购后商誉较多的企业更友好。
d、取消23倍市盈率等发行定价的限制，定价市场化。
那么，主板变成唯一一个必须要实现盈利的板块。
不过，虽然上市条件越来越放松，瑞幸咖啡的IPO要是放到目前的A股市场，也是不符合条件的。
即便咱们条件最宽松的北交所，也必须要两个完整的经营年度，所以，创立18个月即上市，在A股市场暂时还不能实现。
咱们看纳斯达克的上市条件，先决条件是“经营生化、生技、医药、科技、加盟、制造及零售连锁服务等公司，经济活跃期满一年以上，且具有高成长性、高发展潜力者”，其他的积极条件和消极条件也较为宽松。
另外，瑞幸咖啡从申报到上市仅用了24天，而目前A股市场仍处于合理管控发行进度的阶段，排队与审核期较长，这个速度基本也不能实现。
当然，引起这种状况主要是A股市场IPO热度更高，2023年1季度虽然全球IPO市场低迷，但A股市场仍以68宗IPO领跑全球（美股48宗，港股18宗），数量占比30%，募集资金量占比50%。
这样，IPO的另一个关键问题就是对发行市场的选择。
按照咱们的白话就是，
打造了一个好商品，还要选择一个合适的市场，才好进行价值营销。
如果选择A股市场，又面临板块的定位。
去年底，一个朋友找我讨论，因网上有人发贴子，说他们公司在北交所上市的股票几乎全日零成交，帖子幽默的揶揄：“股东240分钟14400秒1股不卖，场外合格投资者1股不买，可惜奇迹在14点56分被两笔买卖单打破”。
公司管理层意欲进行危机公关，朋友问我应如何采取行动。
问题是我也不知道如何危机公关，只好洋洋洒洒的说了一通，“关键在于平时加强与中介机构和投资者的沟通交流，做好价值营销，传递公司正面良好、健康发展的形象，给投资者良好的前景预期，自然热度增加”云云，哈哈。
其实，成交量与热度也涉及到板块的特性，北交所的基础部分由原“新三板”精选层挂牌公司平移过来，在我的印象中，总觉得它就是个类新三板，也没想着去开通交易权限，自然也没想着去交易，哈哈。
而参与北交所交易又需要比一般股票更高的资格要求，自然又将一部分投资者拦在外面，热度自然也不如其他板块。
出现“个股换手率为 0”，“新股上市首日破发”，其实也很正常，哪怕是科创板和创业板放开23倍市盈率的限制后，首日破发情况也时有出现。
据统计，2022年新上市的428家企业，有121家首日破发，而其中71家主板上市的，无一首日破发。
当然，主板无破发这种状态也在全面注册制即将到来之际被打破了，海通发展上市首日收跌11.81%，中一签亏4000，搞得我乍一看很是激动：“这是主板注册制破发第一股吗？” 再一看，原来不是，是核准制的收尾股。主板注册制先发行的股票应是自带光环的，首批发行的十只股票也是全线上涨的。不过，无论如何，打新躺赢的历史一去不复返了。
但是，如同瑞幸咖啡在粉单市场，当公司经营稳定并实现盈利的时候，股价自然也起来了。
所以，本源问题还在于公司自身的经营。如果以后北交所经过发展和培育，很多公司跑出来，热度应该也将随之变化。
根据近期新颁布并实施的上市指南，申请上市企业应基于板块定位，结合所属行业及发展趋势，充分披露业务模式、公司治理、发展战略、经营政策、会计政策、财务状况分析等相关信息，并由中介机构出具核查意见。
我们的市场也将越来越倾向于，不同行业、不同生命阶段的企业，在适合的资本市场板块寻找植根发展的土壤。
模式成熟、盈利能力强，但科技创新属性偏弱的企业可能适合上主板；科创属性强，但盈利尚未稳定的可能适合科创板；成长型创新创业企业可能适合创业板；创新创业型中小企业则更适合在创新层培育规范，最终登陆北交所。
大家根据版块定位与自身条件对号入座。
如果这些板块的条件都不满足，有其他境外市场条件可满足的，也可以选择其他市场。
但无论选择哪个市场，本质需求都是做好企业，呈现企业持续的盈利能力和成长性，给投资者良好的回报预期。
之前对于公司可未盈利上市，而连续亏损两年又将被ST，3年则要被预警退市，这个一直绕不过来。最近把退市规则补了下课，总算绕过来了。
除了以前连续亏损，还有一些触发退市的指标，比如：
a、连续20个交易日股价低于1元或市值低于3亿元要退市；
b、连续20个交易日股东数量低于2000人；
c、年度最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值；
d、最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元；
e、连续三年的利润造假金额超过当年对外披露利润的 100%；累计造假金额达到 10 亿元以上。
所以，未盈利企业如果营业收入或市值低于标准，成交量不活跃，都有可能触发退市。
那么，之前如我们在《财务故事9：市值的陷阱》中讨论的，贝索斯20几年如一日，持续向市场和投资者解释亚马逊的发展战略与经营情况，确实是相当必要啊。
如果不能盈利，也要设法持续获得投资者的信心，维护市值和活跃度，否则，股票没人买要退市就不好了。
科创板开板以来，有40多家未盈利的企业完成上市，不过，未盈利企业会予以特殊标记“U”， 扭亏为赢则摘“U”。继2020年、2021年年报9家公司摘“U”后，2022年年报预计又有9家公司可以摘“U”。
如果持续不能摘“U”，营业收入和市值又上不去，还是要面临退市风险的。
有一本由华尔待投资大师写的畅销十年的投资经典，叫《投资的常识》，我看里面反复强调的就一个观点，就是各种投资组合、策略，最终回报都不如直接买指数基金来得高
但这在A股市场好像有点行不通。10几年来，当其他市场都在不断创新高，我们还一直在奋战3000点。其原因一个是我们退市的企业太少，不管发展得多么不好，总是在市场上留着；二个是我们的指数编制方式，比如占大权重的工商银行、中国石油等，10来年如一日，甚至还跌了一大截。
而美股等市场会根据企业发展情况，将发展不好的企业从指数成分股中剔除，比如前些年就剔除了百年企业通用电气。
成分股里面都是当下景气度最高的公司，指数自然不断水涨船高。投指数基金也自然被动投的都是最符合市场潮流的公司，如果自己的选择水平有限，就不如直接投指数基金了。
未来，我们的市场进、出口也将趋向于“双向畅通”，在鼓励新兴产业、优质企业上市的同时，加速清退绩差股、题材股。那么真正具备高增长潜力的企业市值会持续的提升，流动性加速聚集，而估值下滑、交易寡淡的企业则加速被出清。
前一阵看中泰证券经济学家李迅雷说，应从土地财政转到股权财政，国有企业总资产超过300万亿，如果300万亿的资产回报率能够增长一个点，那么对财政的贡献就是3万亿，将足以弥补土地财政收入的下降。
还记得很多年前，听一个经济学教授讲宏观经济，他说中国除了有土地资产，还有国企资产，可以支撑国家经济良好的发展。
之后一直对这个话印象深刻，有次跟朋友聊起国企上市，我们说起，感觉这个事除了有赖于企业自身经营，还在于上级单位的支持，国家还那么多非上市资产，加以组合运作上市，就可以盘活，增加资产的流动性。
最近大家都在谈论央企估值。据新财富的研究，央企前十的市值总和只有世界一流企业前十的1/10，中国民企前十的76%，不过央企的市值差距和企业研发投入差距“神同步”，央企前十的研发投入总和也只有世界一流企业前十的1/10，民企前十的61%（民企还比较重研发哈）。
同时，千亿以上市值企业的ROE（净资产收益率）中位数，央企为10.6%，世界一流企业为16%，民企为20%（收益水平较高啊）。所以，市盈率中位数也体现出略同的分布，央企为10.4，世界一流企业为21，民企为30.4。
那么，提升企业估值不是简单的市场炒作，而是从企业本质上进行改善和提升。
大家也提出了一些改革方向，比如推进市场化改革、优化产业布局、加大研发投入鼓励创新、变“管人、管事、管资产”为“管资本”等等。未来如何发展，我们拭目以待。
不过，应可以预期，如同那些大型的世界一流企业，不断融合发展，很难说是谁的企业，越来越变成社会的企业。
而以后的A股市场，也会越来越IPO常态化，上市变得不再是那么了不得的事情，上市以后企业的价值打造和价值呈现才是需要持续努力的事情。
3）第三个关键问题是IPO的项目工作
打造了一个好商品，选择了一个合适的市场，就要良好的开展“营销”工作。
不过，公司这个商品的“营销”很有特殊性，首先能放到“市场”上去就要符合很多条件和要求，并有一堆复杂的程序。
那么，我们在众多的事项中拣“合规性”、“数据批露”和“项目团队”这几样简要讨论一下。
第一个方面先说一下合规性。
合规要求也是不一而足的，我们主要讨论一下内部控制、同业竞争和关联交易。
先说内部控制。
我们在《财务故事16：内控须导向经营成果的改善》一文中提到“IPO被否企业中，内部控制缺陷几乎成了第一大被否原因”，那么内控确实是IPO工作中一项重要的因素。
而内控问题，又多涉及资金管理与业务分离等事项。
我们一般的企业经营，尤其是企业规模还比较小的时候，公司股东可能会认为，反正是自家东西，公司账户、个人账户和其他账户间的资金流转可能比较随意，管理不够严格，比如用个人账户收付公司业务的资金，公司账户与个人账户随意打款等等。
这种做法如果延续到公司上规模以后仍没有妥善的规范，这就可能导致审计和核查无法确定公司披露业务的完整性和独立性，给市场融资带来很大麻烦。
以前审计同事就遇见过一家企业，因公司业务流水与利益相关人个人流水无法清晰的分割，形成现金与业务体外循环，导致IPO终止。
还有的公司的资金账户存在无法解释合理性的流水，如果按付款链追索，越解释越解释不清，而通常，企业的财务人员对此还容易缺乏敏感性，引起忽视。
那么，这其实可以用一个总原则来把握，就是IPO业务必须与其他业务形成闭环的隔离，公司的任何资金收付均需合理，不会因为缺乏合理性而导致需对其他账户进行核查。现在，IPO审核对于资金流水审核的范围和严谨性进一步增强，资金控制越来越成为一项关键工作。
再说同业竞争。同业竞争是公司业务与控股股东的其他业务形成竞争关系，使人产生利益输送、利益冲突和独立性方面的疑虑。
一般国有企业更容易存在此类问题，但是民营企业如果存在，则更容易引起对独立性和利益冲突的疑虑。
其实，针对这个问题，最好是消除可能的同业竞争。为什么要留一块在外面呢？上市业务本就要讲求规模，全部放进上市资产包按市盈率倍数放大估值不香吗？
就像有个大家都熟悉的段子，一个公司准备上市，老板和大家吃饭，员工准备以公司名义买单，老板说，打住，你以为我不会算？我自己付只有2000块，公司则要按PE倍数放大，30倍我就要损失6万的市值。
而且，上市以后，公司的管理重点因资本市场压力等，自然而然会放到上市公司上面，组合在一起其实利于整体经营效率的提升。
再一个是关联交易。
公司在业务重组与剥离过程中，常会出现关联交易，一般情况下，如果没有经过中介机构特别辅导，公司会以一个自认为的合理价格，而忽视了定价原则公允性的阐述，给后期的数据披露带来麻烦。
记得我们以前在业务分割的过程中，产生了少量的关联交易，但交易时还未启动IPO工作，所以交易价格的确定主要基于公司自己的理解。后来在阐述时，中介团队与公司团队每每为此秉灯夜谈至好晚，我则总是绕道走，哈哈，那么一丢关联交易，不是大事，先让我忙点其他事吧。
不过后来，要交数据了，还是接过来整理了一通定价原则。而后来的后来，因为审核排队，我们补充了5次数据，关联交易变得不在报告期范围了，这个事也就更加愉快的解决了。
还有的公司存在持续的关联交易，这就需要严格把握定价原则了，需尽可能让人觉得合理而公允。
以前去一家大型企业审计，母公司与子公司存在大宗原材料交易，一个补充协议就可以使各自的收益大幅波动。所以，绝对的合理而公允也是很难的，还是化繁为简，尽量规避比较好。
第二个方面说一下数据披露。
数据披露，就是公司面向资本市场，用财务的语言，将公司的方方面面充分表述，以展示企业价值，让投资者愿意申购和持有公司股份。
说白了就是，用一段过去，许一段未来，让投资者觉得，公司能持续的赚越来越多的钱，给投资者带来回报。
在核准制下，监管机构除了审核信息披露，也要把控项目质量。所以，会对公司的持续盈利能力非常关注。比如，公司产品毛利率高，就需要解释为什么毛利率这么高？是否有下降的风险？公司的毛利率波动，就需要解释为什么波动？是否影响持续盈利能力？
而随着全面注册制的推行，交易所审核的重点将会偏向于信息披露，不会过于关注项目质量，但即便如此，不是说这些问题就不重要了。因为监管机构不那么关心了，投资者会更加关心。
3月27日，主板上市的新股23倍市盈率限价发行取消，无脑打新的时代完全过去了，而且逐步随之而来的市场扩容没有悬念，那么投资者就必须要通过公司披露的信息和数据，把公司分析得清清楚楚，自己进行价值选择，否则，很可能一不留心就亏损没商量了
我们在《财务故事13：财务报表就是做收纳》中讨论过，财务报表体系是一个有机的整体，数据之间存在着各种勾稽关系，所以编造数据肯定难于过关。
记得以前在审核过程中，监管机构几十个问题问下来，整个企业的情况无所遁形，企业进行正常的全盘合理解释就很考验能力了，更不要说其他。
而如果面对投资者，会被更多双眼睛盯着，数据挖掘能力应不会亚于审核机构，这也就是为什么瑞幸咖啡上市几个月即被扒出造假，刚上市又被退市。
还一个问题是对比数据。当主板也取消23倍市盈率限制，定价全面市场化，那么，公司与所在行业可比公司的数据对比情况将会对公司股票的发行定价产生很大影响，市场及投资者在定价与估值时，肯定会参考同行业可比公司的状况。
因此，公司应尽早进行数据规划和测算，包括，公司对应的行业是哪个？有哪些已发行上市的可比公司？公司对比已上市可比公司，在盈利能力、成长性、ROE、资产质量等方面是否具有优势？理想的情况是公司在一个优势领域，且具有数据上的可比优势。
另外，值得一提的是，随着科创板和创业板对创新属性的要求，审查中对于研发费用的关注度也越来越高，如果企业创新体系建设不够完善，研发费用的流程管理和支出依据不够充足的话，也会面临麻烦。
所以，针对数据披露，公司应做好3方面的工作。
首先是不要试图编造数据，老老实实反映企业经营情况，反而会使工作简单。
其次是要提早进行数据规划，尽可能使公司在优势领域具有数据可比优势。
最后是提早建设财务管理能力，善于开展财务分析和通过财务数据驱动公司经营管理，针对财务数据做到知其然也知其所以然，则数据披露总不会是难事，按要求加工归总就可以了。
现在的企业，大多会在起步阶段就与资本市场紧密结合，与资本相伴相生。
比如瑞幸咖啡，能够在短时间内实现规模的迅速扩张，也在于投资者给予的大量资金支持；而退市后，早期投资者大钲资本认为，如果不推进其重新崛起，未收回的投资就会打水漂，所以他们干脆自己下场，深度参与公司的经营调整。
那么其实，公司可以从早期起，即与专业团队开展良好沟通，将公司的规范工作一开始就做好，自然后面就省时省力又高效率了。
第三个方面说一下IPO项目团队。
IPO项目团队可以分为外部中介服务团队和内部团队。
外部中介服务团队包括会计师、律师和券商。
以前在和投资企业做投后管理工作时，我们会建议他们从有IPO意向时即请有证券审计资格的会计师事务所开展财报审计，这样就可以按照上市披露要求提早开始规范，像我们前面讨论的，资金流转、业务交易等，一旦实施了各种证据链就形成了，就倒不回去了，因此一开始就按规范做的话，事情就很简单了。
市场化以后，公司发行择时会越来越重要，如果财务数据都是按要求准备得好好的，时机一成熟就可迅速启动，对公司来说，可以赢得最优化的效益。
除了财务数据披露，公司架构与治理结构，这些对公司的发展以及资本市场的认可都非常重要。比如我们看纳斯达克的上市标准，每一款都有“须满足公司治理要求”。这些，初创企业一般难以把控，这就需要提早与专业机构展开交流，使事情一开始就做对，避免后期改动成本过高。
在核准制下，券商团队更偏重“通道”的作用，就是帮助公司符合审核要求。我们平时办事有经验，哪怕是只是一个工商登记，不跑个3、5趟也难以办好，更别说像IPO这样流程、手续与资料复杂、持续时间长的项目，所以，找到专业而敬业的券商团队非常重要
记得我们以前的IPO，券商团队帮我们把各项工作都策划和安排得很周全，公司只需跟着走就行了。因此，我们能在那个IPO审核不断被打断和暂停的时期，得以高效的完成整个流程，券商团队的专业工作是非常重要的助力。
随着全面注册制的开展，上市工作的重点将由符合监管规定转变为股票的发售，那么，券商团队除了在帮助企业符合规范要求，其对项目的价值发掘和承销能力也变得越来越重要。公司在选择中介服务团队方面，就需要做更宽泛的考虑。
除了中介服务团队，还有内部团队能力。
内部团队能力，又以财务团队能力为首要。
财务团队需要很好的理解资本市场及投资者对公司的期望和要求，又能将这些期望和要求转化为公司内部能理解、可实施的业务指标和要求，最终又能将公司完成的业务指标及要求进行良好加工和汇总，形成规范的、展现公司良好前景的披露信息与数据。
比如，公司业务的毛利率、净利润率，经营现金流，资产周转效率，研发投入，净资产收益率等等，都是资本市场会很关心的财务数据指标。
如何将这些财务数据指标分解转化为业务部门的行动目标？并推动业务目标的实现，从而形成漂亮的财务数据？这就涉及全盘的财务管理，财务团队能力强，这些工作就可以较好的开展。
2023年2月1日，监管部门宣告推行全面注册制，标志着中国资本市场也将逐步步入市场化时代。
IPO企业、券商和投资者将共同面临新的定价与价值营销生态，企业能否进行价值创造；企业与券商能否合理定价，反映资产价值；投资者能否注重个股的甄别及筛选……
IPO变得不仅仅在于满足监管要求，获得发行批准，更在于能不能挖掘企业的真实价值，能不能将它成功向市场销售，而这个“真实价值”，来自于更早期的规划与创造。
以前，是只要进行IPO发行就不愁卖，以后，可能破发，可能低价发行，甚至发行失败都将变成时有发生的事。
不过，这也没什么，因为这才是市场本该有的样子。
结 语
IPO不是企业的终极目标，而是发展过程中一个阶段性的节点。
随着现代企业越来越倾向于在起步阶段即与资本市场相伴相生，从资本市场获得发展支持，IPO越来越成为企业发展过程中的一个选择项。
从资本市场的角度，公司是一个商品，那么IPO的关键问题也就是，第一，打造一个好商品；第二，选择一个合适的市场；第三，良好的开展价值营销工作。
本文由本头条号好友 杨智姬女士原创。杨智姬，没进过大学门，靠考CPA混进事务所，靠考ACCA混进四大德勤，从审计混到咨询，后又混回企业做IPO，从财务到HR到企业管理混了一圈，终成四不像。目前为自主创业，任湖南知晏零碳科技有限公司总经理。
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大志老师简介：中国注册税务师，高级会计师，江西师范大学研究生校外导师。
曾服务于中国企业500强及互联网上市公司，18年财务管理实战工作经验， 曾任上市公司、头部电商公司、500强制造业、物流等集团公司的财务总监、经理等岗位，视野开阔，财务基本功扎实；在企业财税架构搭建，财务核算、全面预算、经营分析、业财融合落地实践，税务筹划等领域积累了丰富的实战管理经验。