航空机场：航空持有机场关注主题催化的溢价
航空机场：航空持有机场关注主题催化的溢价 更新时间：2010-4-14 12:12:01 摘要： 二季度将呈现“客运高景气，货运高增长”以及量价齐升的态势，高景气将延续，全年有望全面超越07年。一季度航空市场火爆，量、价、率三方面指标均有超越07年之势。我们认为二季度高增长低通胀下后周期偏消费的航空大幅受益的逻辑仍然成立。客运同期基数不高、货运同期负增长的情况亦较为有利。同时，上海世博会的召开将为行业带来脉冲式客流增量。 维持新航油95美元/吨的年均价的判断。我们认为近期油价快速上涨主因是美元指数短期走弱，油价在全球经济尚未能对原油产生强大需求的阶段缺乏快速上涨的动力。燃油附加单位收取率微降不改传导80%成本增支原则。油价上涨使三季度上调综合采购成本和燃油附加的可能性加大。若今年不再上调，对国航、南航、东航10年EPS的影响分别为0.016、0.045和0.019元。 预计全年RPK增速在16%以上。按GDP10.9%和1.4倍弹性计算，并综合考虑上海世博会对民航客运3%和广州亚运会对民航客运0.2%的增速贡献。预计静态运力增速13%，实际的ASK增速在强劲需求拉动下可能超15%，阶段性供需失衡将支撑全年全行业的高景气。 人民币升值预期尚未兑现但持续增强的状况对航空板块后续市场表现较为有利。机构上调升幅预测和NDF走势均显示升值预期在持续增强。出口复苏不明朗成升值重要阻力、中美双方气氛缓和有利于达成共识。人民币升值5%将使南航、国航和东航业绩分别增厚0.21、0.12和0.1元，南航敏感性最高。 投资策略：维持航空“推荐”评级和机场“中性”评级。航空已进入后周期需求爆发带来的阶段性供需失衡阶段，二季度将延续高景气，将支撑航空主业盈利大幅改善。东航关注协同效应释放和世博；南航关注人民币升值、超级经济舱和澳洲航线进展；国航盈利能力较强，关注国际航线回升。机场关注估值区间波动的投资机会和主题催化带来的估值溢价。投资重点是业绩增长最稳定，并在近期有相关政策出台可能的厦门空港。关注有虹桥注入预期和世博概念的上海机场、深港合作预期下的深圳机场和有亚运主题的白云机场。通用航空关注行业增速大拐点带来的投资机会，重点关注中信海直。